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梦百合:一年维度的alpha和beta

发布时间:2022-09-11

SKF轴承

  过去两三年利用募集资金自建+收并购海外工厂,现已在国内、美国、泰国、西班牙、塞尔维亚拥有生产基地。

  截止2020年底,公司外销、内销对应的收入分别为55.5亿元、8.1亿元,2016-2020年外销、内销对应的复合增速分别为39.9%、31.4%。

  2021年营收、利润受到原材料上涨、运费上涨,反倾销、加税、美国工厂投产遇阻等里里外外的利空因素影响,股价跌跌不休。

  现在市场青睐梦百合的原因除了低估值除了安全外,更多的或许是明年经营好转,扭亏为盈的预期。

  公司三季度毛利率为28.4%,环比提升0.51%,毛利率回升不大的原因是公司产品提价后客户执行晚及三季度的原材料上升,运费价格高位所致。

  结合2018-2021年国内原材料TDI价格对应的公司毛利率,可判断原材料价格或不是影响公司毛利率下滑的主要原因。

  即使美国q3原材料仍在上升,但也不是影响毛利率的主要因素,此时美西工厂处于爬坡期,美东处于亏损状态,实际投产并不高。

  2020-2021年毛利率下降的核心原因更多可能是运杂费飙升且高居不下,运费成本在2020年开始计入营业成本科目,内外因素影响所致

  假设运费均为海运,以2020年上半年为例,运杂费约1.15亿元,2021年运费较2020年涨幅1倍,那么2021年或达到4亿。

  公司在9月也再一次对产品实现涨价对冲原材料及运输费,这部分在4Q大概率会反应。

  用人规模上升推动薪酬规模增加的同时欧洲疫情停工,导致管理费用增加,欧洲营收也相对减少,营业收入遇阻。

  另外,公司产品大部分出口海外,收入以美元为主,人民币升值,美元贬值,全年在汇兑上吃亏不少。

  中美关系在关税方面或迎宽松期,汇率、反倾销、关税等外部利空因素不排除“空”转“多”。

  如今,美东工厂已于9月开始盈利,预计塞尔维亚工厂4Q将扭亏为盈,美西工厂将在11月正式开始海绵自主发泡,产能提升。

  在美国本土的工厂生产床垫已可供应美国市场,意味受贸易摩擦带来的风险下降,外销增速和盈利能力大概率提升。

  当美国工厂能够供应美国市场后,其余工厂的产能或存在过剩可能,这部分产能用于渗透国内市场就是最好的解决办法。

  截止2021年上半年,公司自主品牌门店数量已经达到 963 家,较2020年底净开343家。

  内销方面,自主品牌、代工收入3Q分别为2.1亿元、0.6亿元,对应的分别同比26.3%、16.9%。

  其中自主品牌渠道快速拓展,直营、经销门店3Q分别净增 62、76 家至187、914家,直营、加盟、线%。

  内含国内中小床垫企业因经济环境不好退出市场的逻辑,逆势扩张尤其在过去国内市场渗透率低的龙头企业而言是好事。

  线下体验馆覆盖居然之家、红星美凯龙、月星家居、万达广场等主流卖场,线上也已入驻天猫、京东等主流平台。

  经销商数量快速增加与公司短期采取让利的方式有较大关系,所以短期的内销增长爆发或是大概率时间。

  公司表示展望下半年的国内线下门店仍将保持高速扩张步伐,门店盈利有望环比改善。

  虽然公司符合困境反转逻辑,但过往至今业绩miss不少,股价也伤了不少机构的心,但胜在A股市场宽容性高,流动性好。


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